Ulaganjem

Još uvijek ne mogu vjerovati da je General Electric potrošio više od 10 milijardi dolara za Alstom Power

Idi veliki ili idi kući. To je filozofija koja često funkcionira u poslu, ali za industrijskog diva General Electric (NYSE:GE), nije ispalo tako dobro. Jedan od najboljih primjera za to je akvizicija francuske tvrtke 2015. godine Alstom jedinica za napajanje i mrežu.

Kada je prodaja zatvorena u studenom 2015., velikani tvrtke poput tadašnjeg izvršnog direktora Jeffa Immelta pjesnički su govorili o kupovini vrijednoj 10,6 milijardi dolara, nazvavši je 'značajnim korakom u transformaciji GE' i tvrdeći da će to 'nastaviti naš temeljni industrijski rast'. Nažalost, dogovor je učinio sve osim.

Evo kako se tako veliki posao pretvorio u tako veliku katastrofu za tvrtku.





Čovjek u zaštitnom šeširu pregledava turbinsku jedinicu

Burza nije bila ljubazna prema GE-u, djelomično zahvaljujući lošim performansama njegovog pogonskog agregata. Izvor slike: General Electric.

Logičan izbor

2014., kada je GE prvi put najavio akviziciju Alstom Powera, stvari nisu išle tako dobro u tvrtkinoj jedinici za naftu i plin. Cijene energije upravo su pale, a potražnja za uslugama naftnih polja tipa koje je GE pružao padala je brže od muha na konvenciji istrebljivača.



Ali GE-ova pogonska jedinica -- najveća tvrtka u smislu prihoda -- poslovala je relativno dobro. Njegova profitna marža od 19,4% bila je jedna od najviših u tvrtki, a prodaja je rasla, porasla za 11% u 2014. U tim okolnostima, proširenje pogonskog agregata kroz veliku akviziciju činilo se logičnim. To bi udaljilo tvrtku od svoje prijašnje strategije agresivne izgradnje svojih naftnih i plinskih holdinga i umjesto toga potaknulo jedan od svojih ključnih odjela.

Alstom je bio logična meta, zahvaljujući brojnim postojećim projektima za koje su i Alstom i GE osiguravali opremu, uključujući projekt električne energije u Texasu koji bi koristio četiri GE plinske turbine i četiri Alstomova parna generatora za povrat topline. Također, u nekim slučajevima, Alstom i GE su se nadmetali jedni protiv drugih za nadolazeće projekte. S akvizicijom, GE bi mogao pretvoriti konkurenta u imovinu.

U idealnom slučaju, to bi moglo pomoći GE-u da se podigne u odnosu na svog glavnog rivala u svemiru, Siemens ( OTC:SIEGY ). Konačno, Alstom je imao velik broj postojećih generatora instaliranih diljem svijeta, što je značilo da je donio dobar potencijal za generiranje prihoda od usluga visoke marže.



GE-ov izvršni direktor Jeff Immelt nadao se da će na kraju postići sinergiju troškova od 3 milijarde dolara kroz akviziciju i generirati povrat ulaganja između 15% i 20%. Ali postoji jedna mala fusnota u vezi s tim očekivanjima: U Alstomovom godišnjem izvješću za 2014., uprava je napomenula da je 'višak kapaciteta na razvijenim tržištima' zabrinut za njegovo poslovanje s električnom energijom. Ovo je zabrinutost koju je GE možda trebao više obratiti pozornost prije kupnje.

Sinergija ide samo tako daleko

Akvizicija Alstoma bila je, iskreno, potpuno razočaranje. Izvršni direktor John Flannery -- koji je u to vrijeme bio blisko uključen u kupnju kao voditelj poslovnog razvoja -- priznao je to intervju za CNBC , govoreći:

Gledali smo na povratak tinejdžera. Rekao bih da smo u jednoznamenkastom povratu. To trenutno nije prihvatljiv dogovor iz financijskog okvira.

Prema Flanneryju, dok su operativne sinergije uglavnom postignute, tržište plinskih turbina je propalo. Dodajte tome da je konkurentno tržište prepuno problema s prekomjernom ponudom -- ranije spomenuti 'višak kapaciteta' - i dobit ćete nižu prodaju i povećan pritisak na maržu. Zasigurno, GE-ov rival, Siemens, podnosi iste probleme i također je podbacio na širem tržištu posljednjih godina.

No, neki projekti Alstoma generirali su gubitke koje tvrtka nije mogla nadoknaditi drugdje. Zapravo, goodwill od kupnje električne energije Alstoma već je znatno premašio kupovnu cijenu, a analitičar Deutsche Bank John Inch predviđa 22 milijarde dolara umanjenja goodwilla Alstoma u trećem tromjesečju 2018. Bilo bi teško smisliti gori scenarij od trenutnog za dogovor koji je u početku toliko obećavao.

što je visok p/e omjer

Vrijeme je sve

Vjerojatno, GE nije toliko žrtva loše strategije koliko lošeg vremena. Osim odabrane šačice analitičara - koji su najistaknutiji u knjizi/filmu Veliki kratki -- nitko nije vidio da dolazi financijska kriza iz 2008. godine. Ali General Electric bio je jedna od najvećih žrtava jer su njezine financijske tvrtke - koje su u to vrijeme pridonosile 40% prihoda tvrtke - pretrpjele veliki udarac.

Dodajući uvredu ozljedi, tvrtka je konačno odvojila svoje poslovanje s potrošačkim kreditnim karticama kao Synchrony Financial u 2014., koja je odmah počela nadmašiti svog bivšeg roditelja. Dioničari Synchronyja sjede na dobitku od 37,7%, dok su dioničari GE-a morali trpjeti gubitak od 48,9%.

Slično tome, nitko nije vidio da dolazi pad cijena nafte 2014., pa je teško kriviti Immelt za velika ulaganja u naftu i plin jer su cijene energenata rasle. Ali kada je došlo do kraha, teško je pogodio GE i druge naftne i plinske kompanije, do te mjere da je GE morao spojiti svoju jedinicu za naftu i plin s tvrtkom za naftne usluge Baker Hughes kako bi osnovao Baker Hughes, tvrtka GE -- koji će se sada potpuno odvojiti.

Čini se da GE jednostavno ne može uhvatiti pauzu.

Voda ispod mosta

Bez obzira radi li se o lošem vremenu, lošem upravljanju ili lošem izvršenju, GE je sada zapeo sa svojim lošim Alstomovim prikupljanjem energije i velikom jedinicom za napajanje s lošim performansama, općenito. Sada je veće pitanje mogu li i kako Flannery i njegov tim preokrenuti pogonsku jedinicu tvrtke (ili obrnuto, strateški oduzeti dio toga).

Barem za sada, čini se kao da će Flanneryjeva strategija biti prekrižiti prste i pokušati napraviti ono što može restrukturirati, nadajući se da će se tržište energetskih turbina srediti u sljedećih nekoliko godina. I očito ulaže više energije u pronalaženje kako optimizirati ostale jedinice tvrtke. Ulagači se također trebaju nadati da je naučio iz svojih pogrešaka i da će njegova sljedeća velika akvizicija pomoći tvrtki da se vrati prijeko potrebnom rastu.



^